2026年進入下半年，全球資本市場正站在一個微妙的轉折點。近期，聯博基金、宏利基金、路博邁基金、摩根士丹利等多家外資機構密集發表對下半年市場的最新看法。綜合各家觀點，地緣政治與AI應用仍是貫穿全年的兩大主線，全球經濟整體保有韌性，但「K型分化」特徵在中美兩大市場均清晰可見。更值得注意的是，在AI資本開支增速有望放緩、全球貨幣政策再度分化的背景下，外資機構對下半年債市走勢、權益風格切換及中國資產配置，普遍給出了「審慎中帶積極」的判斷。市場投資邏輯，正從上半年的極致分化，悄然轉向均衡配置的新時代。
資本開支盛宴見頂？「賣鏟子」時代進入下半場
過去兩年，AI無疑是全球資本市場最強勁的引擎。超大型雲端服務商（Hyperscalers）以史無前例的規模投入資料中心、晶片與算力建設，帶動半導體、電力設備、工業製造等產業鏈全面擴張。路博邁資產配置委員會在第三季展望中直言，AI資本支出週期持續加速，已演變為驅動本輪宏觀週期的核心引擎，並將擴張動能延伸至公用事業、重工業等領域。
然而，狂飆的增速正在放緩。根據聯博基金的統計，美國大型科技公司資本開支占營業現金流比重，今年底可能達到98%的高位；資本開支年增率則預計將從今年的78%，逐季放緩至明年的41%與後年的9%。聯博基金市場策略負責人李長風以「淘金熱」比喻當前市況：市場尚未找到AI「金礦」的最佳應用方式，反而是供應晶片、電力、雲端算力等「賣鏟子」的公司率先獲利。但隨著基數持續墊高，「基本面上修的速度將放緩，這不是衰退，只是上升斜率不再像過去那般陡峭。」換言之，AI產業趨勢並未逆轉，但邊際動能的高峰或已過去，這正是「資本開支拐點」的核心含義。
K型分化觸及極限 資產表現走向收斂
2026年上半年，全球資本市場呈現出鮮明的結構特徵：AI產業鏈與科技板塊持續吸金，傳統行業與週期性資產整體承壓，兩者走勢嚴重背離。中銀基金日前發布第三季配置思路時指出，上半年的極致分化，本質上是AI技術革命對傳統產業秩序的深度重塑；進入第三季，核心變化在於流動性預期的修正，資產分化有望逐步走向均衡收斂。
聯博基金投資總監朱良則提醒，截至2026年6月底，A股內部估值離散程度再度觸及歷史極值，「這種估值分化就像一根橡皮筋，不可能永遠拉伸」。他進一步比較中美AI產業結構：美國相關公司資本開支占現金流比重已升至約92%甚至更高，中國相關公司僅約50%，比例相對健康、更具可持續性；中國AI走的是高性價比模型路線，資本開支預期相對穩健，也為後續估值修復留下空間。
中美AI投資結構對比
- 美國：資本開支占現金流比重約92%以上，投入強度高，邊際放緩壓力較大。
- 中國：比重約50%，相對健康，走高性價比路線，具備可持續性。
- 整體：AI資本開支年增率預計由2026年的78%放緩至2028年的個位數，擴張速度明顯降檔。
全球央行政策分化 美債曲線陡峭化風險升溫
貨幣政策是下半年另一關鍵變數。7月美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議維持聯邦基金目標利率於3.5%至3.75%區間不變，但罕見出現三張反對票，三位地方聯儲主席均傾向升息25個基點，顯示聯準會內部對通膨的憂慮明顯加深。宏利基金分析指出，新任主席多次重申控制通膨立場，卻拒絕提供前瞻指引，會後溝通釋放的訊號相對溫和，與市場先前偏緊的定價形成微妙落差。
放眼全球，央行政策持續分化：歐洲、澳洲與日本處於升息週期，美國按兵不動，中國則偏向寬鬆。利率走向的分歧直接反映在債券市場。宏利基金觀察到，美債殖利率曲線已大幅陡峭化，2年期品種變化不大，30年期殖利率或突破5.2%；聯博基金則預期，美債曲線仍有陡峭化空間，整體是殖利率下行的牛市，但短端降幅將大於長端。這意味著金融環境的收緊，更多來自市場力量而非聯準會的主動升息。
下半場投資邏輯切換 均衡配置價值上升
面對AI投資從「做基建產能」轉向「應用AI降本增效」，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強提出「HALO」資產概念——重資產、低淘汰率，主張在下半場布局更寬廣的AI生態鏈，包括能源轉型等領域。他強調，中國國產大模型Token成本僅約美國的十分之一，可透過國家算力網作為廉價數位基礎設施租予科技企業，有望複製行動網路時代的規模優勢。
整體而言，外資機構對AI賽道的共識是：基本面有支撐，但下半年波動顯著加大。路博邁維持對全球股票及美股大盤股的增持看法，卻「戰術上保持謹慎、戰略上堅持看多」，並提示AI個股持倉集中、存在動能透支風險。聯博則觀察到，資金正從超配科技硬體轉向低配，近期港股表現相對強勢，正是再平衡資金流入的結果。
下半年配置觀察重點
- 流動性預期修正：中美流動性同步寬鬆，有望支撐非科技板塊估值修復。
- 業績兌現能力：AI投資邏輯從「花多少錢」轉向「賺多少錢」，訂單轉化為收入的進度是關鍵。
- 利率曲線動向：美債長端殖利率若持續上行，將考驗高估值成長股的韌性。
- 中國資產機會：城商行、創新藥、貴金屬等具備對沖科技波動的配置價值。
站在當下時點，2026年上半年的K型分化或已被市場充分演繹。進入第三季，地緣政策緩和、油價回落、就業走弱等因素正在重塑流動性預期，疊加新增資金流入與經濟低位修復等多重驅動，資產分化有望走向收斂。在此過程中，均衡配置的重要性明顯上升，前期滯漲資產的補漲機會值得關注；但AI作為中長期產業趨勢的核心主線地位並未動搖。市場的每一次調整與收斂，往往醞釀著新一輪結構重塑，投資者宜留一份清醒、持一份耐心，方能在變局中掌握先機。
