全球資產配置的版圖，正在經歷一場被華爾街形容為「健康正常化」的深刻重塑。高盛首席全球股票策略師彼得·奧本海默（Peter Oppenheimer）在最新發布的全球策略報告中直言，長達十五年的美股獨大格局已現鬆動跡象，資金正從美國大型科技股加速向外擴散，日本、亞太及新興市場成為最大受益者，跨地域、跨行業的多元化配置重新奪回主導權。這份報告出爐之際，正值全球市場在AI資本開支狂潮、地緣政治衝突與各國貨幣政策分化之間尋找新平衡的關鍵節點，其背後的基本面邏輯，值得每一位關注環球資產的投資者細讀。
十五年集中格局見頂 美股淪為「最弱勢」主要市場
高盛這份名為《動量、輪動與成長中的價值》的策略報告指出，全球股市正進入「健康的正常化」過程，市場回報在地域與行業兩個維度同步擴散。自2025年初以來，這波「大擴散」趨勢明顯加速：美國股市成為全球主要市場中表現最弱者，反觀日本、亞太及新興市場則以本幣計價錄得最強勁漲幅。與此同時，美股等權重指數大幅跑贏市值加權指數，凸顯出少數超大市值科技股的壟斷性領先地位正在瓦解。
回顧金融危機後的十五年，科技股憑藉輕資產商業模式、雲端運算與軟體需求的爆發，以及零利率環境下的估值溢價，締造了利潤率與股本回報率（ROE）的持續躍升，成為全球資金的核心配置方向。然而，奧本海默的核心判斷是：在市值與獲利雙重維度經歷逾十年的極度集中之後，全球股市正迎來結構性轉折，集中度拐點已然確立，且這一趨勢預計將持續演進。
AI資本開支超級周期 侵蝕科技股自由現金流優勢
驅動這輪輪動的根本力量，並非估值泡沫或單純的資金避險，而是扎實的盈利基本面變化。自ChatGPT引爆AI浪潮以來，超大規模科技企業與晶片製造商展開了一場前所未有的資本開支競賽。鉅額的AI相關投資持續侵蝕企業的自由現金流，迫使這些巨頭轉向債務與股權市場融資，財務面貌發生根本性改變，也令過去支撐科技股溢價估值的核心邏輯受到動搖。
以自由現金流收益率衡量，美國大型科技股相對於歐洲等價值型市場的優勢已大幅收窄，這為近期相對表現的輪動提供了堅實的基本面支撐。與此同時，政府債務上升、通膨壓力持續與債券供給增加，共同推升了資本成本，使盈利增長重新成為股票報酬的核心驅動力，而非過往由流動性氾濫與估值擴張所主導的行情。
輪動外溢效應 傳統行業迎來價值重估
值得關注的是，這場資本開支超級周期的外溢效應，正重新激活長期被市場忽視的傳統行業。超大規模科技企業與晶片廠的鉅額投資，疊加各國政府為能源安全、關鍵基礎設施與國防建設而擴大的財政支出，共同催生了新一輪的資本開支周期。工業等板塊無論在增長預期或估值水準上均獲得明顯提振，成為資金輪動的重要承接方向。
奧本海默強調，此輪市場擴散建立在穩健的盈利增長之上——不僅企業獲利本身表現強勁，盈利預期修正方向也持續向上，形成了雙重基本面驗證。這意味著當前輪動具備可持續性，而非短期的戰術性調整。在國家層面，各主要市場的ROE普遍維持高位，個股相關性下降，隨著領漲板塊持續輪換，主動選股的超額報酬空間正在擴大。
對投資者的啟示：分散配置價值全面回歸
對進行環球資產配置的投資者而言，這份報告的啟示意義明確：單押美國超大市值科技股的策略，其成本效益正在快速下滑；跨地域、跨行業的均衡配置，則重新確立了自身的價值主張。高盛認為，股票相關性的下降與近期動量策略的快速瓦解，正在加速市場領導權的交接，為投資者在成長領域中精選個股創造了更有利的環境。
值得注意的是，奧本海默並未全面看空美國。他認為，即便整體本益比因科技板塊拖累而有所下降，但以ROE衡量，美國仍是全球最具吸引力的市場。換言之，投資者無需徹底撤離美股，而是應將視角從「過度集中於科技巨頭」轉向「更廣泛的美股參與」，同時加大對日本、亞太、新興市場及歐洲的配置比例。
事實上，這股「分散化」浪潮並非僅限於股票市場。近期全球債市同樣上演著類似的資金遷徙——美國國債因財政赤字擴大與政策不確定性而「光環褪色」，部分機構資金轉向德國國債等歐洲資產尋求避險；日圓匯率的劇烈波動亦促使資金重新思考全球配置比例。種種跡象顯示，在宏觀變數疊加的環境下，以單一市場、單一資產類別「押注」的傳統思維正被逐步淘汰。
風險與展望：波動加劇下的配置紀律
當然，輪動行情亦非毫無風險。全球股市在隱含波動率快速累積與釋放之間反覆切換，已成為資產配置新環境下的常態；AI產業資本開支能否持續兌現盈利，仍是左右市場情緒的最大變數。對於普通投資者而言，與其追逐短期熱點輪動，不如以波動率預算控制整體倉位，透過定期再平衡承接市場波動，並以啞鈴型的持倉結構兼顧防禦與成長，方能在輪動行情中穩健前行。
高盛的報告為全球資產配置提供了一個清晰的坐標：十五年的「美股獨大」時代正在落幕，但這並非市場的終點，而是一場以盈利為錨、以擴散為特徵的新周期的起點。在這樣的環境下，保持開放的配置視野與嚴格的投資紀律，才是穿越波動、實現財富穩健增值的關鍵。
